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不仅量增利减，多项财务数据似乎暗示利润还存在“人为调节”的可能。根据Choice数据统计，2017年应收账款额高达25.5亿元，同比增幅42%，并且自2013年至今，应收账款的年复合增速也达到40%，远超同期净利润14%的年复合增速。存货和应收票据金额虽然要小，但变化趋势与应收账款非常类似，并且增速更快。通过应收款、存货和应收票据等规模的扩大，可以加速收入的确认，从而提高账面利润。

德国财政部日前透露，该部每天都会接到超过100个请求资金纾困的会展服务公司的电话，约有250家小微企业的资金链即将断裂。3月11日，世界会展行业协会主席哈滕道夫（Kai Hattendorf）就表示，新冠病毒至少已经造成了全球会展业140亿欧元的损失，而其中绝大部分位于当前疫情最为严重的欧洲。

9月发债额料低于去年同期9月以来，地方债发行节奏大为放缓，全国发行的地方债不足百亿元。Wind数据显示，整个上半月，全国地方债发行总额只有85.40亿元，其中，第一周发行43.02亿元，第二周发行42.38亿元，与8月最后两周超2000亿元的单周发行规模相差甚远，处于过去半年的最低水平。

四是优化托管人管理。明确QFII托管人资格审批事项改为备案管理后的衔接要求，不再限制QFII聘用托管人的数量。五是加强持续监管。完善账户管理，健全监测分析机制，增加提供相关跨境交易信息的要求，加大违规惩处力度。监管多措并举引导资金入市此前，银保监会明确表示，为更好发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，允许专项产品通过券商资产管理计划和信托计划，化解股票质押流动性风险。

PART5：消费：可以划分为五个部分，趋势各自不同2018年社会消费品零售总额整体偏弱。2018年1-10月社会消费品零售总额累计增速9.2%，是过去几年最低（2016年和2017年分别是10.4和10.2%）。但这不是什么消费降级，消费降级是一个伪概念。首先，社零并不完全代表消费，它不包含服务性消费和虚拟消费。其次，消费的下降速率是三驾马车中最慢的，消费对于GDP的贡献2003年以来一直在震荡上升。再次，从居民消费支出结构来看，逐步升级的特征比较明显，比如恩格尔系数一直在下降，居民在教育文化娱乐服务上的支出近年整体上升，医疗保健上的支出上升也比较明显。最后，从产品内的消费结构看也是在升级，比如乘用轿车的B级、C级车比例，一二类卷烟的比例，高档白酒的消费比例整体在上升。

最近几个月按揭贷款利率已有变化，我们的SVAR模型估计明年一二季度可能会形成一线及部分二线城市销售的低点。地产系需求（销售和投资）对于2019年上半年的贡献低于2018年。如果以上推演成立，那么至少2019年上半年，地产投资（带动上游）和销售（带动耐用消费品）对于经济的贡献将低于2018年。